钢材6月报告：钢材需求将逐渐转入季节性淡季

6月份国内钢材市场在钢材需求转弱、流动性趋紧和粗钢产量持续高位的压力下破位调整，兰格综合指数下行至190水平。本次调整在预期之中，前期的报告中也多次做出了提示，如4月报告 '钢价二三季度仍有很大可能震荡下行'，5月报告中 '二季度内......市场风险集聚'、'钢材价格二三季度风险较大'，6月报告 '钢材需求将逐渐转入季节性淡季。......市场风险较大。'

7月份钢材市场基本面数据未现好转，其中宏观经济综合指数小幅上升，流动性指数小幅下降，成本综合指数小幅上升，而需求数据全面下降。预期兰格综合指数的区间为180 -190，目标值185（详见图1）。三季度内，市场面临震荡寻底的过程。一方面，钢材需求难于明显好转，市场资金渐有趋紧的势头；另一方面铁矿石价格虽有长期回落的趋势，但在短期仍有很强的刚性。因此，钢材价格下跌的空间相对有限。

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图1 兰格钢铁综合预测指数

一、宏观经济指标小幅回升

宏观经济指标小幅回升。5月固定资产投资增速为26.72 %，比4月上升0.64个百分点； M1增速为12.7%，比4月下降0.2个百分点, M2增速为12. 7%, 比4月下降0.2个百分点, M1和M2的增速之差为-2.40%，与4月持平。

固定资产投资结构发生了显著的变化。5月房地产投资增速持续高位，基础设施投资增速大幅下滑，而制造业投资增速却大幅上升。如果制造业投资增速能够持续，制造业或可在中期将走出下滑通道，引发扁平材的需求明显改善。

流动性短期趋紧。持续加息、上调准备金率、大规模发行央行票据定量回收流动性之后，流动性出现了短期紧张迹象。但是，由于通胀压力持续，货币政策不会发生改变。

宏观经济因素领先钢材价格3个季度左右。2011年内，我们合成的宏观经济综合指数明显处在震荡下行的通道之中。固定资产投资增速和货币增速基本上从反危机时期的异常水平逐渐回复到正常水平。预期固定资产投资增速小幅下降；流动性增量收缩，存量充裕，而通胀压力持续（详见图2）。

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图2 兰格钢铁宏观经济综合指数

二、原燃料成本高位徘徊

5月原燃料成本受进口矿的价格驱动小幅上升，原燃料成本整体高位徘徊。国产铁精矿由4月的1390元/吨降至1380元/吨；进口矿均价由4月160.45美元/吨升至167.15美元/吨；而焦碳维持稳定为1870元/吨。

季度定价机制面临瓦解，铁矿石价格似乎有达到或接近中长期顶部的迹象。短期内，铁矿石价格下降空间有限，预期年内在10-15%之间。中长期内，铁矿石供需形势将会逆转，价格明显下降的可能性增大（详见图3）。

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图3 兰格钢铁原燃料指数

三、钢材实体需求全面恶化，品种分化持续

1、房地产

房地产业增速放缓，保障房建设进度不及预期。2011年5月新房开工面积为1.9亿平方米，同比增速21.91%，增速比4月下降5个百分点。季节调整后，新房开工面积趋势项环比增速4.23%，同4月相比进一步回落（详见图4）。在土地和资金的影响下，保障房建设各地并不均衡。保障房的新开工面积约为年内计划目标的1/3，已开工项目的施工进度缓慢，实际竣工面积存疑。

维持4月报告中的判断，房地产调控政策深化，新房开工面积增速趋势性下降，保障性住房对钢材需求的真实影响，将在2011年的三季度后显现。预期，2011年内新房开工面积增速12-15%的水平。

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图4 商品房新开工面积增速

2、基础设施

基础设施投资增速大幅下降。2011年5月基础设施投资增速8.98%，比4月下降7.42个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为6.08%、9.45%和10.22%（详见图5）。由于统计口径变化，我们无法做季节调整。但是，从历年的情况来看，基础设施投资增速为2004年以来低点，即使是金融危机前的2007年，基础设施投资增速也在两位数以上。我们认为，5月基础设施投资下滑的主要原因可能是地方政府的资金问题。

2011年以来，房地产和基础设施的高景气度，引发了钢材市场，特别是长材在3月底以来的繁荣；而6月的市场调整，也正是由于房地产和基础设施的滑落引发的。维持4月报告中的判断，2011年内，基础设施投资增长将有放缓，预期基础设施投资增速为10-15%。

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图5 基础设施投资增速

3、制造业

制造业增速持续下降，PMI指标全面下滑，经济尚未着陆。6月PMI 指数50.9%，比5月下降1.1个百分点，为28个月以来的新低。从以往经验上看，7月PMI可能会持续下降， 而50%的临界点或面临考验。新订单指标和新出口订单分别为50.8%和50.5%，分别比5月下降1.3个百分点和0.6个百分点，订单-库存缺口大幅度收窄至-0.2%，制造业的需求持续走弱。购进价格指标56.7%，比5月下降3.6个百分点，受大宗商品价格和原材料价格回落的影响，制造业的成本压力有所减轻。产成品库存回升至51%，原材料库存下降至48.5%，而采购量下降至51.5%。去库存进程持续，产成品库存仍在高位，企业通胀预期发生一定变化，而主动减少采购量。

从产量数据看， 4月汽车产量142. 41 万辆，增速下降至-2.26%。2011年以来，汽车业在日本大地震和需求下滑的双重影响下，生产和销售均受到重创。船舶产量713.72万总吨，增速升至56.32%。冰箱产量857.51万台，增速升至10.98%；洗衣机产量517.30万台，增速21.92%。集装箱产量970万立方米，同比增速72.98%。2011年以来，集装箱走出了金融危机后的低谷，出现大幅度回升。

四、远期展望

1、地方政府债务风险再现

2008年金融危机以来，美国和欧洲以超常规的扩张政策对抗危机，而在危机过后却深陷债务危机之中，难以自拔。为了支持和配套4 万亿元投资计划，国内的地方政府也同样面临了巨额债务问题。

从历史经验来看，1997 年以来地方政府债务增长经历了两个高峰期，一是亚洲金融危机后的1998 年，同比增长率48.2%，二是2008年金融危机后的2009 年，同比增长率61.9%。然后，在后一年增速都出现了明显下降，1999 年降至33.3%，而2010 年则回落至18.9%。

2010 年地方政府性债务余额为10.72 万亿元，其主要风险是再融资风险。据认为，地方融资平台的资金运用和来源存在期限错配的问题，短期偿债压力较高，未来3 年需支付的债务本息预计将达到2.2-3.1 万亿，2011 年就需支付0.9-1.2 万亿。银监会明确禁止借新还旧，使得融资平台的短期债务展期出现了困难。

对此我们认为，2011年内，国内的流动性持续收缩，而地方政府的保障房建设任务空前，地方政府不可避免的面临了较大资金压力。

2、钢材社会库存回升趋势确认

兰格钢铁全国钢材社会库存统计，2011年6月钢材社会库存回落至1508.2万吨，比5月下降了62.91万吨。季节调整表明，钢材社会库存连续两个月出现回升，但幅度较为有限。同时，主要钢材品种线材、螺纹、热轧的库存，均呈现出连续两个月回升态势。

钢材需求转入淡季，产量持续高位。预期三季度内钢材社会库存将持续回升，但是幅度有限，对市场的压力并不大。

我们在5月报告中曾经指出，如果钢铁流通PMI和社会库存二季度内发生趋势逆转，那么市场出现较大幅度的波动将是大概率事件。从目前的市场变化来看，5月和6月间钢铁流通PMI连续两个月下降，社会库存季节调整后连续两个月上升，而钢材市场价格的确出现了较大幅度的调整。

2011年内，维持钢材价格区间震荡，底部抬升的判断。期待9-11月需求旺季的来临，预期兰格综合指数的区间为170-210。关注流动性和通胀预期的变化，警惕通胀持续恶化，宏观政策紧缩过度，国内经济出现 '硬着陆'风险。前期电力供应紧张的实际影响不大，而淘汰落后产能也未有持续动作，市场的主要不确定性在于保障房的建设进度。