中国建材：核心净利低于预期
中建材显示1Q16年的净利润为人民币160百万元，每股净利润0.03元(同比下跌45%)。该进利占15年全年净利的16%。对比1Q15净利润占15全年的28%。除去非经营利润373百万人民币，中建材的亏损达到185万元，对比去年同期核心盈利是193.6百万元
毛利持续低迷 在1Q16，中建材运输了55百万水泥和熟料(同比增加4%)，以及14立方米混凝土(同比下降16.6%)。水泥和熟料每吨均售价为人民币194，环比减少人民币12元，同比下降人民币30. 每吨单位毛利在跌至人民币38，环比上涨1元，同比下降22元/吨. 混凝土均售价为275元/立方米，同比下降人民币47元/立方米。
同时混凝土单位毛利为80元/立方米，同比增长人民币7元/立方米。这个结果再次确认我们认为今年头两月需求低迷，开局糟糕，但是3月份开始反弹的局面
净负债负担 中建材总净负债在1Q16减少至人民币1501亿元，2015年净负债为1840亿元。杠杆率(含有少数股权)达到了205%对比去年的247%。尽管净负债率改善，但是巨大的负担依然存在。公司最近通过金融租赁30亿人民币来缓解资金紧张，预示公司财务压力依然较大
风险存在于水泥复苏过程 尽管三月以来华东水泥复苏强劲，但是我们对中建材的前景保持谨慎。作为一个高成本制造商，我们对于其净利润改善非常谨慎。此外，公司的商誉为429亿人民币，超过其股本价值。商誉减值将会给公司带来巨大问题从而影响其股价。中建材母公司与中才国际的合并方案即将出台，但是我们在过去报告提过两公司在水泥业务上没有协同效应，其次，双方子公司的合并需要有1-2年时间才能完成。
降级至卖出 基于对盈利的谨慎态度和对公司负债担忧，我们维持16E 每股净利润人民币0.33元(同比增长74.3%)，17E 每股净利润从人民币0.39元(同比增长19%)目标价不变为3.05港币，对应的吨企业价值为人民币365元。基于24%的下行空间，我们将公司评级从降低至卖出申银万国证券(香港)有限公司
